公司发布公告,集团承诺在五年内通过资产注入、股权重组等多种方式解决同业竞争及关联交易问题,公告中涉及的拟注入资产包括集团旗下的海外白电业务、家电上游资产和业务以及其他家电相关资产。维持首推,我们认为未来3年公司利润复合增速仍能维持25+%,且随着资产注入、关联交易逐步解决,治理结构改善,还有超预期空间。目前市盈率仅为2011-12年14.5和11.7倍。
　　理由:
　　1、该承诺再次证明集团将A股作为资本市场旗舰平台,利益重心持续回归A股。这是我们自2009年5月以来推荐青岛海尔的根本逻辑,随着去年底第一批股权激励部分行权、今年年初第二次股权激励有望获批,资产注入和关联交易即可启动,提前于承诺时间(五年)完成的可能性较大。
　　2、集团家电资产整体上市将完全解决关联交易,改善公司治理结构。家电上游资产和海外业务注入将从根本上解决采购和出口关联交易,最终取消代理平台费。
　　3、集团家电资产整体上市将总计增厚公司利润8亿以上,相当于2010年净利润40%以上(静态估算,不考虑收入增长和盈利改善)。根据我们测算:1)资产注入最终有望增厚利润4亿左右;2)采购关联交易完全解决有望增厚利润3亿以上(代理费率1.75%);3)出口关联交易完全解决增厚利润近1亿(代理费率1.5%)。
　　4、公司帐面现金充裕,3Q2010末达111亿,扣除港股15亿现金、7亿港股可转债、调整应收应付后仍有69亿,是否有融资压力取决于收购进程。
　　盈利预测和估值:
　　考虑到后续资本运作时间不确定性,我们暂时维持公司2010-12年每股收益1.47元、1.91元和2.36元的盈利预测。目前股价对应公司2011-12年市盈率分别为14.5x和11.7x。
　　风险:
　　整体上市速度低于预期;三四级冰箱和洗衣机市场份额竞争加剧。