制冷剂行业供给侧改革前景可期。以R134a 为代表的HFCs(第三代制冷剂)自2011年以来产能过剩严重、价格持续低迷、企业开工不足,中小企业退出行业的意愿较强。由于HFCs 属于温室气体,去年12月《巴黎协定》达成之后,HFCs 纳入《蒙特利尔议定书》框架体系的预期更趋强烈,未来或采取配额生产制,且化工企业新建产能受限日趋严格,审批流程漫长,上述因素使得行业整合的效果具备较强保障。

 

2015年11月公司与天堂硅谷资产管理公司签署合作协议,成立20亿元规模的并购基金加速推进行业整合。目前多数HFCs 产品的价格仅约相当于高点的25%,而下游客户对价格敏感度较低,客观上为制冷剂行业集中度提升、产品价格合理回归创造有利的条件,公司的高业绩弹性值得关注。此外,多数制冷剂产品具备与HFCs 类似的整合基础,想象空间巨大。

 

电子化学材料发展空间广阔。公司于2003年开始布局湿电子化学品领域,目前已形成5万吨/年生产规模,该产品进口替代空间广阔,在产业政策支持下有望高速发展,公司产品成功打破国外垄断,目前与多家国内知名客户建立长期合作关系,盈利前景良好。公司同时规划战略性发展高纯电子气体,该领域市场规模超70亿美元,且技术壁垒高、利润水平极高(毛利率超过50%),公司规划项目产能规模优势突出、产品结构完备,结合公司的湿电子化学品已经形成的客户基础,有望形成显著的协同效应。

 

供给侧改革先锋,首次覆盖给予“买入”评级。过去数年氟化工景气低迷为公司实施行业供给侧改革提供了机遇:限制温室气体排放的趋势之下,HFCs 等产品后续扩产难度加大,公司成立产业并购基金加速推进行业整合,整合效率较高,效果也更为持续,预计将对业绩形成显著推动,且具备横向可复制性。公司前瞻性布局湿电子化学品,规划战略性进军高纯电子气体领域,二者有望形成显著的协同效应,盈利前景值得期待。此外,公司氟化工新材料等产品依托募投项目持续提升附加值,预计将贡献可观增量。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.10、0.21、0.38元,首次覆盖给予“买入”评级。

 

风险提示:制冷剂行业整合进度不达预期风险,电子化学品业务发展不达预期风险,募投项目建设速度低于预期的风险。