制冷剂行业低迷多年,供给端存在较强的改善机遇。巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,上下游产业链布局完善,已拥有氯碱化工、硫酸化工、基础氟化工等产业配套体系。目前制冷剂在公司收入构成中占比最大,以R134a和R22制冷剂为主。其中,R134a属于第三代制冷剂,产能集中在约5家主要生产商,过剩较为严重,再加之下游需求增速较缓,行业持续低迷,生产企业盈利能力较弱,部分企业已永久退出市场。此外,R134a的GWP值高,长期看属于制冷剂日益环保化进程中的中间产品,欧美发达国家已将R134a的淘汰提上日程,我们判断未来国内R134a有望实行配额生产,行业存在供给端改善机遇,为行业领先者的整合提供了良好的契机。公司另一制冷剂R22,其生产厂家配额不断减少,市场处于景气低位区域,行业集中度也有望进一步提高。巨化股份综合实力强劲,已公告成立并购基金,推动氟化工行业变革,有望深度受益于未来制冷剂行业的整合。