投资要点:

　　公司是国内氟硅材料龙头企业:公司是国内乃至亚洲最大的氟硅材料生产企业,主要产品包括高分子材料、制冷剂、有机硅及其他新材料等,其中核心制冷剂R22及高分子材料聚四氟乙烯(PTFE)产能分别达到20万吨和4万吨,均居国内首位。下游客户包括格力、美的、海尔、大金、杜邦等国内外知名企业,公司在主要客户中的供货比例均超过30%。

　　制冷剂行业初现好转迹象:制冷剂业务在FY2012之前一直是公司最大的营收贡献来源,自从2011年下半年以来,由于产能过剩、下游需求放缓等因素,行业景气度从高点一路下滑。但目前已有从底部复苏的迹象,核心产品R22价格今年已经反弹接近30%。从需求端看,主要下游冰箱、空调2013年产量分别增长10.6%和11.6%,增速由负转正;从供给端看,由于环保原因,核心产品R22已实行配额制管理,产能将从明年开始逐渐削减,2015年削减10%,未来供需格局有望进一步改善。

　　含氟高分子材料前景广阔:含氟高分子材料属于高端聚合物,性能优异,应用广泛,目前已发展为公司最大的利润来源。PTFE 是公司传统优势品种,产能及市场占有率遥遥领先。公司去年又完成了对华夏神舟的收购,其主要产品为FEP、PVDF、FKM 等中高端品种,产品结构进一步得到改善。此外公司于2009年研发成功的全氟氯碱离子膜产品经过3年多试用和推广后,反应良好,目前已具备量产条件,氯碱离子膜仅国内进口替代空间就达12亿元/年,一期10万平米项目预计将于明年投产;公司与奔驰福特合作开发的质子交换膜是氢燃料电池的核心部件,目前氢燃料电池车技术已接近成熟,处于大规模量产前夜,未来潜在市场需求巨大。

　　有机硅业务扭亏为盈:有机硅是公司第三大业务,单体产能20万吨。过去几年受累于产能过剩因素,直到去年才成功实现盈利。虽然行业是否出现拐点尚不确定,但继续恶化的可能也不大。公司通过技术改造降低成本以及加大对深加工中下游产品如气相白炭黑、硅油的投入,有望维持目前盈利水平。

　　投资建议:我们给予东岳集团12个月4.2港元的目标价。目标约相当于12倍的FY2014预测市盈率。目标价较现价有20%的上升空间,故我们首次给予其“买入”投资评级。
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